长白山旅游上市路困难重重 问题逐一被曝- 讯 7月16日，在长白山旅游股份...

讯 7月16日，在长白山旅游股份有限公司（以下简称长白山旅游）披露招股说明书后，第一时间报道了《长白山旅游公司准备上市 奈何质疑声音太大》相关新闻，披露了长白山旅游目前存在的问题。

然而，时隔5日，长白山旅游再遭媒体质疑，其存在募投项目无关主营业务、超额开采温泉等问题。经综合，目前长白山旅游存在五大问题：

1、资产负债率偏低

数据显示，2011年旅游行业上市公司的平均资产负债率为34.25%.其中以和长白山旅游最有可比性的黄山旅游为例，过去三年间的资产负债率分别为32.88%、37.17%和41.67%.

然而，长白山旅游在过去三年间的资产负债情况似乎在告诉投资者，这家拟登陆资本市场的旅游行业公司并不是那么缺钱。招股书显示，过去三年间，长白山旅游的资产负债率分别为5.68%、6.25%和18.83%.显然，在过去三年间，长白山旅游的大力发展使得资产负债有所增加，但是相比同行业的其他公司而言，资产负债率偏低的情况还是比较明显。

2、募投项目无关主营

长白山本次拟发行股数6667万股，发行后总股本为26667万股，拟登陆上交所，保荐人为安信证券。公司目前主营业务为旅游服务业，包括旅游客运、旅行社及温泉水开发、利用业务。

据招股书披露，报告期内旅游客运分别为1.30亿元、1.08亿元、2.02亿元，分别占营业收入的95.64%、93.68%、93.93%.旅行社收入仅占4.36%、5.98%、4.43%，温泉水销售、供热2010年、2011年仅占0.34%、1.64%.从上述数据不难看出，旅游客运是长白山旅游的主要收入来源，但公司此次募投并未投向主营业务。招股书称，本次募集资金将投资于长白山国际温泉度假区建设项目，项目总投资4.21亿元，拟使用募投资金3.79亿元。募集资金投资项目实施后，公司将进入旅游酒店业务领域，公司业务将从目前的旅游客运、旅行社、温泉水开发利用扩展至酒店业务。

根据《首次公开发行股票并上市管理办法》第三十八条规定，募集资金应当有明确的使用方向，原则上应当用于主营业务。根据招股书所显示的主营业务，公司目前主要从事旅游客运、旅行社及温泉水开发、利用业务，酒店经营并不在此范围内。

3、股东出资历史瑕疵多

据招股书显示，长白山旅游前身为吉林省长白山旅游交通运输有限公司（下称“交通公司”）。2005年12月份，交通公司正式成立，注册资本1000万元。当时的验资报告称，2005年12月6日就已经收到了吉林省长白山开发建设（集团）有限责任公司（下称“建设集团”）跟长白山自然保护区森林旅游公司（下称“森旅公司”）分别980万元和20万元的出资。但是实际上，这笔资金到了2006年的8月7日，两位股东才真正将注册资金到位。

不仅仅是公司自身的出资存在问题，其子公司同样如此。招股书显示，长白山旅游全资子公司天池国旅成立于2005年12月21日，注册资本金1000万元。两位股东同样是建设集团跟森旅公司，分别出资980万元跟20万元。

同样，上述两位股东并未按约履行出资义务。随后的2006年天池国旅将注册资本金从1000万元减少至60万元，减资后各股东投资比例不变。到2006年的8月7日，建设集团跟森旅公司才缴足了减资后的注册资本，分别为58.8万元和1.2万元。

实际上，不仅仅是建设集团在出资成立公司时存在多次未按时缴纳出资的情况，其自身在设立之时也存在这种情况。资料显示，2005年11月份，长白山管委会跟森旅公司共同设立建设集团，注册资本金为5000万元。其中长白山管委会拟现金出资4400万元，森旅公司则拟现金出资600万元。实际上这笔资金到2006年4月份才正式到位。如此一连串的出资未及时到位，在IPO招股书中实属罕见。

4、超采温泉或面临处罚

招股书显示，长白山所属的温泉公司于2010年10月收购了建设集团拥有的温泉采矿权，并获得了吉林省国土资源厅颁发的《采矿许可证》，该许可证载明的生产规模为3万立方米/年。2010年温泉公司实际开采41760立方米，2011年实际开采175200立方米，实际开采量均超过许可开采规模。招股书解释，温泉公司采用自然收集法采集温泉水资源，不会导致地热资源的过度开采。关于超额开采矿产问题，《中华人民共和国矿产资源法》、国务院《矿产资源开采登记管理办法》及《吉林省矿产资源勘查开采管理条例》均未进行规定。

对此，吉林省国土资源厅负责采矿咨询的工作人员表示，旅游景区的开发利用方案都是经过专家评定的，一旦超额开采则会对其科学性、合理性造成影响，是不允许的。超额开采属违规行为，应由执法建设部门进行管理查处。目前，法律对于超能采矿没有明确规定，一旦企业发生超能采矿被发现，可能无法通过年检，相关部门可以将相关情况报安监部门，安监部门可根据情况对企业进行停产整改。

招股书显示，2012年4月20日，长白山下属的温泉公司取得新的《采矿许可证》，有效期自2012年4月至2014年12月，生产规模为18.00万立方米/年。若公司募投项目建成使用，势必再一次加大温泉资源的开发，而温泉酒店尚未建成，公司开采量就接近18万立方米/年，建成之后的开采量必将大幅增加。未来，公司面临超量开采温泉水受罚的可能性。

5、项目预期收益存变数

招股书显示，长白山国际温泉度假区建设项目拟建客房300间，设置床位440张。根据长白山管委会旅游局的预测，2015年长白山景区全年入区人数将达到176万人次。预计项目正常运营年份接待游客约9.2万人，占2015年长白山景区入区游客总量的5.2%.据此推算，酒店正常运营年份的客房收入为8431万元。

此外，招股书预测，入住温泉酒店的客人多会选择洗浴消费，假设2015年建成后，约80%的顾客及部分散客进行消费，则正常运营年份温泉洗浴收入为1572.37万元。同理，正常运营年份预计餐饮娱乐收入为1380.35万元。依此计算，2015年-2019年预计长白山国际温泉度假区建设项目营业收入分别为6347万元、9520万元、10366万元、11000万元、11635万元。

长白山招股书的募投后预测看似比较乐观，但实际上，募投项目能否取得预期收益存在一定变数。目前，总投资额高达230亿元的万达长白山国际度假区即将开业，该项目将打造一个特大型度假胜地，其包含柏悦、凯悦、威斯汀、喜来登、假日等多家高品质酒店及亚洲第一大滑雪场等旅游设施，其中也包含温泉酒店。此外，总投资134亿元的长白山卡森国际综合旅游度假区以及中弘集团投资150亿元的长白山望天鹅国际旅游度假区投资项目在未来几年内将陆续投入运营，随着各大高端酒店的建成，必将分流部分长白山旅客，届时，长白山国际温泉度假村能否在众多知名酒店竞争中保持预计的盈利水平，着实存在疑问。

值得关注的是，今年6月9日起，长白山景区门票价格由原来的100元/人上调至125元/人。长白山管委会主任徐晗表示，旅游开发必须遵照保护第一的原则，游客人数不是越多越好，而是要向高端人群发展，发展生态旅游和休闲度假型旅游。如果不限制人数，长白山搞生态旅游就是泡影。

如果未来长白山真的限制游客人数，2015年，长白山景区全年入区人数能否达到预计的176万人次，令人生疑。此外，此类限流令一旦出台，必然会影响到募投温泉酒店的客流量和营业收入。

综上，离招股书发出才没几天，长白山旅游的问题就逐渐被曝光出来，如此企业，如此问题，上市路上注定将困难重重，甚至有可能被折翼在半山腰上。